兴业科技(002674)：皮革主业表现稳健 汽车皮革快速增长

　　事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收14.01 亿元，同比+13.37%；实现归母净利润1.32 亿元，同比-25.71%。
　　点评：
　　皮革主业表现稳健，汽车内饰业务快速增长。单季度来看，22Q3 公司实现收入6.6 亿元，同比+52.84%；实现归母净利润0.8 亿元，同比+30.67%。我们认为公司Q3 收入和业绩的快速增长主要来自于并表宏兴汽车皮革业务，2022Q3 以来多款定点车型逐步量产并交付，伴随产能爬坡，预计22Q4 汽车皮革业务仍有望维持快速增长。皮革主业方面，尽管国内消费环境偏弱，公司受益于秋冬销售旺季来临及行业头部地位，主业收入和利润预计均实现同比正增长。同时，公司积极拓展3C电子包覆皮业务，随着客户拓展及产品放量，对业绩贡献预计逐步显现。
　　Q3 毛利率降幅环比收窄，费用率控制良好。盈利能力来看，2022Q1-Q3公司毛利率同比-6.44pcts 至19.7%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比基本持平/ -0.66/-0.21/-0.45pct 至1.05%/3.75%/0.15%/2.51%。综合影响下，净利率-4.28pct 至10.05%。单季度来看，22Q3 公司毛利率-2.87pcts至23.67%，较Q2 毛利率降幅已有明显收窄，随着高价位原皮库存逐步消化及皮革主业产能利用率逐步回升，Q4 毛利率预计环比改善。销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别同比基本持平/ -0.21/+0.34/-0.9pct 至0.98%/3.35%/0.67%/2.35%。综合影响下，净利率同比-1.02pcts 至13.2%。
　　汽车皮革业务盈利能力改善，客户稳固&新客拓展助力业绩成长。根据公司公告，宏兴2022Q1-Q3 实现收入2.66 亿元（2021 年全年收入1.27亿元），实现净利润2069 万元（2021 年全年利润756 万元），净利率为7.9%（2021 年为5.9%）。伴随产能爬坡和业务协同，汽车皮革业务盈利能力持续改善。同时，宏兴与蔚来、理想、金康问界、合众哪吒、吉利等主机厂合作关系稳固，在新客户拓展方面持续推进，2023 年预计仍有多款改款及新车型订单储备，助力业绩的可持续增长。
　　投资建议：公司皮革主业经营稳健，宏兴汽车皮革业务自收购以来盈利能力显著改善，产能爬坡&客户拓展下长期快速成长可期。我们预计公司22/23/24 年归母净利润分别为1.96/2.53/3.09 亿元，对应当前市值PE分别为17/13/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响消费，原材料价格大幅波动，新客拓展不及预期。
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